和讯特约

　　本期要点：

　　本周油价在71-73美元区间窄幅振荡。次级债问题和飓风DEAN走向成为原油投机炒家最关心的问题。从技术图看来，油价受上下均线压制，进入整理阶段。周内期价两次向下测试70美元，显示短期技术支撑较强。

　　OPEC在下月例会之前，不会就提前增加产能举行会谈。

　　美国房地产导致的次级债问题本周进一步恶化，随着不断有公司爆出相关损失，全球股市走低，令油价呈压。

　　地缘政治相对平静。尼日利亚再度发生绑架时间，但并未对油价产生冲击。

　　EIA库存报告显示，原油库存继续减少，汽油库存连续第二周降低，馏分油库存增加，开工率提高。

　　截至上周三，投机基金净多持仓快速减少至8万手，受多头减仓和空头增仓所致。但场内总持仓增加。

　　本周相关机构天气预报显示，DEAN飓风跨越British Virgin岛链，袭击墨西哥湾炼油设备的可能性增加。

　　燃料油本周自高位下滑，价格降低近20美元。九月到货量可能增加预期和外盘原油价格走低是导致亚洲燃料油价格下降的主要原因。截至周五，燃料油现货价格跌至370美元一下，同时，裂解价差也自两年高点回落，暗示市场正走弱。国内期价至周四仍受到现货支撑，但周五在隔夜外盘市场暴跌的影响下，跳跌至3330点。整体看，国内下游市场需求仍对燃料油价格存在支撑，然而从技术面来看，油价破位迹象确立，未来偏空思维料将主导市场。

　　一、市场情况

　　1、原油市场

　　原油价格本周在72美元一线窄幅振荡。尽管次级债问题令市场对美国经济前景担忧，导致期货市场普遍大幅下跌，但是受飓风天气支撑，相对基金属和农产品市场暂时相对抗跌。周一，康菲炼厂再度宣布旗下炼厂能按计划结束维修投产，同时天气预报显示飓风可能绕开美国墨西哥湾炼油区，油价回吐了上周五股市反弹所累计的获利。周二，在得克萨斯和墨西哥沿岸形成的两个热带低气压可能升级为热带风暴。飓风担忧分散了交易商对股市下滑的注意，油价反弹。周三，美国库存报告出炉，库存下降的利多消息提振场内多头信心，而墨西哥沿岸的低气压升级为热带风暴令油价走高。周四，美国最大的几家次级债公司纷纷宣布巨额亏损，引发全球范围内股市和期市跳水，基金属、农产品纷纷低开低走。这对能源市场产生连锁反映，价格走低，但Dean飓风令油价在70美元获得支撑。周五，美联储宣布降低贴现率，市场预期此举有望把美国经济从悲观情绪中挽救出来。另一方面，Dean飓风进一步接近墨西哥湾的预报也令油价获得支撑。CFTC持仓报告显示，总持仓增加，但净多头寸减少，因多头减仓和空头加仓。

　　综合来看，本周影响油价的众多因素中，首推次级债问题和飓风天气。事实上，正如此前分析的，临近8-10月份的美国飓风多发季节，天气因素将主导市场走向。在经历2005年飓风袭击后，飓风成为季节性敏感因素。本周适逢第四场飓风DEAN接近美国墨西哥湾，在全球市场普遍下滑的情况下，天气成为支撑油价相对其他品种的抗跌的最主要支撑。次级债问题本周加剧。尽管股市在上周五反弹，挽回部分跌幅，然而，本周相继有基金宣布在次级债投资方面蒙受损失。周四Countrywide等最大的次级债公司相继宣布受困次级债问题。交易商预期该债务问题可能拖累美国经济，降低对大宗商品的需求。全球范围内股市跳水。从美国信贷结构来看，次级债仅仅占不到2%的份额。然而，由于美国上周公布的非农指标、失业人数等等外围指标走差，使得次级债问题看似将严重拖累美国经济。短期来看，美联储的降息政策可能支撑市场。但该问题的真正解决仍需时日。这从次级债问题年内两度爆发的历史经验就可以看出。除此之外，本周另外几项数据值得关注。原油和汽油库存持续走低，美国主要油品库存使用比均低于历史水平。原油净多头寸快速下滑。综合来看，市场可能在降息、库存和飓风支持下维持高位。临近炼厂周期性维修期、飓风不确定性和美国经济可能走差，种种因素均暗示短期市场可能进入振荡调整，但中期偏多的看法不变。

　　2、燃料油市场

　　本周燃料油价格自高位下滑，因预期九月到货量增加，同时外盘原油价格走低。截至周五，燃料油现货价格跌破370美元，裂解价差自两年高点回落。九月预计到货量在220-250万吨水平。新加坡燃料油库存增加至1300万桶以上。国内沪油库存连续第二周上涨。种种迹象显示，燃料油涨势似乎接近尾声，油价正进入下滑通道。国内沪油主力711合约本周跌幅明显，本周一度触及3330的月内低点。

　　尽管现货层面略偏空，国内地方炼厂对于燃料油的需求普遍增加。特别是随到岸价格下滑，刺激下游采购兴趣。目前3500上下的现货价格预计将继续支撑沪油期价。技术上，油价早在上周就显示破位迹象，但本周下跌速度之快、跌幅之深却出乎市场意料之外。从周五盘面来看，短期多空双方比较认同3350-3400的期价。综合来看，现货面将成为期价抗跌的短期因素，但随下游需求结束后，期价中期仍旧偏空思维。
二、影响油价的主要因素

　　1、石油供求紧张，油价下滑，欧佩克增产前景暗淡

　　国际能源署在《石油市场月度报告》中警告说，今冬世界石油需求将超过供应量，如果欧佩克在下个月的会议上不提高产量，这个差距只有拉宽。如果欧美和亚洲冬季气候如预期正常，消费者可能看到更高的能源价格。不足的石油供应加上稳定的石油需求将对世界经济产生令人难以承受的风险，而此刻正值全球股票和债券市场受到美国信贷危机波及而大动荡。

　　摩根大通的分析师Katherine Spector指出，如果欧佩克在市场不再有需求的时候增产，今年晚些时候原油价格可能有下跌的风险。9月份我们可能不会看到欧佩克正式调整产量，但是高企的油价和远期贴水将激发一些增加的出口量。如果这些增加的出口量在汽油需求高峰季节之后，在飓风高发季节之后到达，而此刻又正值典型的年底获利了结之际，他们时间安排晚了2个多月。

　　总部设在英国的油轮跟踪组织Oil Movements预计截止8月25日的四周欧佩克船运量比前四周有所增长。欧佩克12个成员国截止8月25日的四周日船运出口量2422万桶，比前四周增加36万桶。该机构负责人梅森认为，多数的增量运往亚洲特别是日本，因为该国在7月中旬地震损坏了一座核电站，需要增加燃料油满足发电要求。然而梅森说，他预计下周船运量不会像本周这样增长。梅森同时向下修正了上周发布的数据，认为截止8月18日的四周欧佩克船运量每日2392万桶，比前四周下降16万桶。

　　伴随着次级债问题爆发，世界经济减速料将减少石油需求。特别是，随着油价的快速回落，欧佩克增产控制油价的短期压力骤减。比较明显的就是，近期欧佩克有关减产的言论明显减少。正如欧佩克各成员国官员之前所表达的，他们很满意每桶65美元的石油价格。目前情况来看，欧佩克在九月份例会前增产希望渺茫。同时，如果油价进一步下滑，未来欧佩克政策将变得更加扑朔迷离。

　　2.美国经济

　　由于次优级抵押贷款危机波及信贷市场，对银行和经纪业产生威胁，上周欧美股市大幅度下跌拖累了原油期货。纽约西得克萨斯中间基期货跌至6周低点，伦敦布伦特原油期货盘中跌破每桶69美元。然而欧美日中央银行为维护全球信贷市场的信心、防范流动性紧缩导致金融危机，上周末开始纷纷向银行系统注资救市，投资者信心得到了增强。美联储认为，在目前情况下，金融机构可能由于货币和信贷市场的混乱面临不同寻常的资金需求。美联储在一份声明中说，它将向美国金融系统注入必要储备，以尽力协助金融市场有序运转。周四，道琼斯工业股票平均价格指数最新下跌1.3% ，这已是美国股市连续第四个交易日下跌；此前亚洲和欧洲股市也出现大幅下挫。周五，美联储宣布降低贴现率，美欧指数应声反弹。

　　次级债问题首次引起市场关注是在今年的二月份，然而由于市场仍然看好美国今年经济增长和债务问你主要集中在有限的范围内，并未对市场产生严重影响。本次的次级债问题再度爆发，主要因为中期指标出炉，数据显示，美国房市持续走差，受次级债问题牵连的金融机构涉及面更加广泛。许多基金和投资机构均宣布受损。上周五更爆出，美国权威评级机构标准普尔也在次级债投资中蒙受损失，暗示次级债问题扩散，其深度之广可能超过预期。事实上，次级债仅占美国债务投资市场份额不足2%，市场认为该部分损失不会对经济产生中大影响。然而，随着投机资金纷纷表示旗下投资受到该问题牵连，恐慌性抛售相关机构资产引发连锁反映。短期来看，美日欧央行注资似乎并未能挽回市场信心。美联储的减息政策前途未卜。如果次级债问题进一步深化至银行业，那将影响今年世界增长预期，降低大宗商品需求。

　　3.飓风天气

　　当前正处于大西洋飓风活跃季节。美国政府部门下调了今年大西洋季节飓风数量的预测，从10场下调至7到9场，来自飓风的威胁的减小也带动了油价下跌。美国国家飓风中心将形成于大西洋的四号热带气旋升级为热带风暴，纽约原油原油价格应声而涨。美国国家飓风中心在美东时间周三上午11点发布报告称，该风暴系统的强度将逐步上升，到下周一上午应会升级为强飓风。美国矿业管理服务局星期三说，墨西哥湾已经有500万立方英尺的天然气生产关闭。

　　飓风成为本周支撑油价相对其他期货品种抗跌的主要原因。但是值得注意的是，天气因素的不确定性可能增加油价波动性。事实上，周一气象机构预期Dean飓风改道，不会袭击墨西哥湾，然而周四该机构有宣布，飓风有增强迹象，加重市场担忧。关于飓风因素的解读，需要注意其对油价的潜在溢价风险，但也应注意到该因素的不确定性。

　　4. 美国石油库存

　　美国能源信息署库存周报显示，截至8月10日当周，美国主要石油产品库存涨跌不一。美国商业石油库存总量减少520万桶，至3.352亿桶，与历史同期数据比，当期库存总量高于五年平均水平；汽油库存较上周减少110万桶，至2.019亿桶，库存总量同五年平均水平接近。馏分油库存增加20万桶，为1.277亿桶，库存量位于历年平均范围中段，较去年同期水平持平。美国能源信息署石油周报显示，截至8月10日当周，美国炼厂开工率从之前的91.25％上涨0.5个百分点，至91.8％，连续第七周高于90%水平。

　　本周库存报告有两点超乎市场预期。原油库存下降幅度超过此前预期，同时汽油库存连续第二周增加，并且馏分油库存增幅缩小。美国能院信息署公布的库存使用比均低于去年同期水平。库存报告整体显示利多。从目前的数据来看，市场需求依旧旺盛。随着炼厂开工率提高，原油投入量增长，原油、汽油需求依旧旺盛。特别是在传统飓风期，关于石油运输和生产可能受阻的担忧更对库存数据利多形成支撑。由此看出，世界范围，石油供需紧张的局面依旧支持偏多思维。

　　5. 投机方面

　　根据美国商品期货交易协会（CFTC）8月17日公布的数据显示，截至8月14日，纽约商品交易所原油期货总持仓数量较上周增加。持仓总量较上期大幅减少12146手，为1516963手。总持仓总量增加的同时，持仓机构维持此前净多结构。非商业多头减少10319手至220585手，非商业空投增加14629手至139275手。同时，保值头寸结构发生变化。商业保值多头头寸增加24537手至924932手，商业空头减少7224手至1010706手。

　　本期，投机基金在原油期货上的持仓结构仍维持净多持仓，尽管受到对冲基金减仓影响，净多头寸仍旧维持在较高水平，净多单数量由上周水平106258手减少至81310手，减少24948手。与之前几周相比，本周变化最大的是，基金格局发生变化。多头减仓和空头加仓显示市场有从前期偏多向偏空过渡迹象。同时，保值多头增仓，显示市场买盘有回升迹象。散户多头减少5982手至79069手，散户空头增加831手。散户多空持仓差缩减至4464手。从本次持仓报告看出，市场整体偏多思维没有改变，保值资金继续在70美元增加采购。然而，由于经济环境走弱，市场认为短期下跌风险犹存。
三、后期展望

　　本周美国原油价格在71-73美元区间窄幅振荡。布伦特油价两次跌破70美元。整体来看，次级债和天气成为影响油价波动的两大主要因素。从持仓报告来看，市场依旧偏多思维，但受短期下调风险，净多头寸减少。

　　个人认为，次级债问题可能短期仍将拖累油价，特别是在美国近期经济数据持续走差的大背景下，短期价格快速反弹上涨的可能性较低。飓风因素虽然成为周四支撑油价相对抗跌的主要原因，但其不确定性令油价波动性增强。库存报告利多数据虽然仍将成为周期性影响油价的短期因素。然而随着经济减速预期可能减少石油需求，库存水平似乎需要重新解读。持仓头寸的减少也暗示，主流资金在快速离市，观望情绪浓厚。虽然原油供求基本面仍旧紧张，但对美国经济的担忧显然更加主导近期油价波动。因此，短期油价主要关注天气的利多因素，和次级债问题的利空因素。建议紧密关注次级债问题深度和广度的进一步发展，作为中期走势参考。同时注意飓风走向作为短期波动依据。

　　燃料油市场本周下滑近20美元。新加坡库存增加，市场供求紧张略有缓解。尽管消息人士透露，亚洲市场正从上半年的供求紧张过渡到相对缓和。但是中质馏分油和轻质馏分油的需求旺盛依旧对重质馏分油市场形成支撑。特别是，现货价格下降料将部分刺激下游采购兴趣。国内成品油愈发紧张，山东地炼需求增加，对现货市场形成支撑。上期所沪油虽然价格快速下滑，但来自现货的层面支撑相对显现。未来料将在3400附件振荡，等待外盘进一步方面性指导。