本报记者郭茹发自上海
    “境内、境外两个市场之间存在着竞争，境外市场对境内会有一定的替代作用。”上海交大安泰管理学院国际金融系主任潘英丽对《第一财经日报》表示。
    她说，在境外市场先推出的情况下，一些跨国公司就可能选择在境外交易，这样在参与主体、交易量上会对境内市场造成冲击。但另一方面，境外先推出，可以在制度设计、产品定价等方面为境内提供一定的参考作用。
    我国于去年8月份推出的银行间人民币远期市场，在初期，机构的报价就大多参考了境外人民币NDF市场的价格水平。但随着外汇头寸管理制度的改革，目前境内远期定价已回归利率平价理论。
    利率平价理论认为，两种货币之间即期汇率与远期汇率的差异取决于两国利率间的差异，该理论一般作为远期汇率定价的基础。而境外人民币NDF市场的价格由于不涉及本币的交割，主要受到市场预期和供求因素的影响，再加上投机成分较多，其人民币远期价格的升值水平往往超过以利率平价计算的水平。
    从2006年1月份开始，国家外汇局首先对做市商银行实行了综合头寸管理办法，由原来的收付实现制转为权责发生制，并于5月份将这一管理方法推广至全部商业银行。这一管理办法的转变将远期头寸纳入到银行的整体头寸管理中，事实上促使银行开始采用利率平价理论进行远期定价，并在某种程度上引导了境外人民币NDF价格水平的理性回归。
    自5月中旬以来，境外人民币NDF市场贴水出现缩小趋势，与境内远期定价的差距也明显缩小。
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    “所谓‘定价权’应该是由市场来决定的，取决于一个市场的成熟度。”潘英丽指出，“越成熟的市场，价格也越合理，越可能对其他市场的价格形成引导。”
    但与境外相比，境内银行间远期市场还受制于多种因素的限制，成交清淡，发展较为缓慢。
    “中国要发展远期市场，人民币汇率必须要有更多的波动。”渣打银行高级经济学家王志浩说。
    他指出，由于当前市场对于人民币升值预期较为确定，人民币汇率的不确定性较低，这降低了企业通过远期交易来锁定汇率的积极性。此外，国内对于企业进行远期结售汇业务需要具有“真实贸易背景”的规定，也限制了企业的广泛参与。
    曹红辉也认为，只有汇率波动进一步加大、利率实现完全的市场化，境内人民币衍生品才会有更快、更大的发展。
    但他进而指出，衍生品实际上是基于原生品风险的管理，在人民币无法自由兑换、资本项目没有完全开放的情况下，境外人民币衍生品市场对境内的影响有限。随着境内市场的发展，人民币交易的主体主要会是在境内，境内市场也会成为人民币衍生品的“主战场”。