沪深300股指期货的上市，将给中国股票市场带来一些长期变化，主要在以下三个方面：第一，蓝筹股时代，大盘股的交易量和市值都将上升，第二，机构将成为股市的最大投资人；第三，国内对冲基金将会出现。在此，笔者以中国台湾市场为借鉴，探讨我国A股市场在结构上可能出现的变化。

　　股指期货对台湾股票市场的短期效应

　　台湾加权指数期货在1998年7月21日上市，受金融风暴影响，从1998年初大盘市盈率就一路下跌，但是在股指期货效应下，上市前一个月估值水平逆势上扬，从当年度6月12日的28.75倍，上升到7月20日32.67倍的最高点，之后又恢复下跌格局。可见熊市中上市的股指期货还是能引起股市的买气。有趣的是，市盈率的中期高点出现在加权指数期货上市前一天，时间点非常巧合。不过，这种上市前买上市后卖的现象，是很短暂的，股指期货不会改变股市的基本面。

　　股指期货如何长期改变台湾股票市场

　　股指期货对台湾股市的第一个长期影响是，蓝筹股的重要性提升。首先，大盘股的市值占大盘总市值的比例将会上升。以代表蓝筹股的摩台指为例，股指期货上市前摩台指成分股总市值占大盘总市值不到50%，盘面重心不是蓝筹股。但是股指期货上市后，该比例就逐步上升到75%，蓝筹股充分代表台湾股市给投资人的回报率。其次，股指期货上市前摩台指成分股的总成交值只占大盘总成交值的3成，投资人更喜爱波动性大的中小型股。但是股指期货上市后，该比例逐渐上升，目前已经达到6成水准。

　　第二个长期影响是，机构的重要性提升。在台湾股市，在股指期货上市前近6成股票持有在一般投资人手中，37%被机构投资人持有，台湾股市是以散户为主的市场。而散户过多也造成出现股票价格不合理、波动度太大等问题。但是，股指期货上市扭转了这一格局，一般投资人持有的比例逐渐走低，2005年已经降到45%，相反机构比例大幅升高，本土法人占31%、QFII占18%，合计近5成，扭转了以散户盘为主的股市结构。这也使得台湾的资本市场结构逐步健全，可以开展更多的金融创新。在交易比例方面，股指期货上市前散户交易量占9成，目前只占7成。

　　沪深300股指期货的中国影响力

　　借助台湾经验，我们认为，沪深300股指期货推出后将改变A股市场结构。首先，大盘股的重要性将提升。目前沪深300的流通市值占A股总流通市值不到6成，也就是蓝筹股占A股权重刚超过50%。股指期货上市后该比例必然呈现上升趋势。除了市值增加，股指期货也将使得蓝筹股的成交值上升。换言之，过去的“小股票波动大、容易吸引投资人交易兴趣”的经验将会被“大盘股才是交易重心”所替代。另外，备兑权证、融资融券、股指期货都以蓝筹股为标的，增加了机构投资人的持有需求，将引发蓝筹股的流动性溢价。以近期出现的沪深300市盈率上升来看，市场的确愿意给大盘股更高的估值水平。

　　其次，机构的地位将会提升。目前A股散户持有比例在6成以上，机构持有股票只占36%，交易量则更偏向散户，根据上海证券交易所的统计，散户占交易量的9成。两项数据都表明，A股是标准的散户盘市场，容易形成市场价格不正常的现象。根据台湾经验，沪深300期货将进一步推进机构投资比例增加，健全A股市场结构。

　　再次，中国人自主创新的对冲基金将会诞生。没有股指期货时，中国投资人对海外的对冲基金的交易手法总是充满好奇，有了沪深300期货，中国的投资人也有机会学习对冲基金的交易方式。相信不久的将来，中国人有自主知识产权的对冲基金也将会诞生。