“熔断”制度，是1987年世界股灾发生以后为了控制股票交易风险而产生的一种交易制度。其后，“熔断”制度又被引入股指期货市场，它的设立为股指期货交易提供了一个“减震器”的作用。

　　什么是“熔断”制度

　　所谓“熔断”制度，就是在期货交易中，当价格波幅触及所规定的点数时，交易随之停止一段时间，或交易可以继续进行，但价幅不能超过规定点数之外的一种交易制度。由于这种情况与保险丝在过量电流通过时会熔断而使得电器受到保护相似，故形象地称之为“熔断”制度。在国外交易所，“熔断”制度有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。“熔而断”的含义是当价格触及“熔断点”后，在随后的一段时间内停止交易；“熔而不断”的含义是当价格触及“熔断点”后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在“熔断点”之内。

　　我国商品期货交易中已有的涨跌停板制度，与这种“熔断”制度不尽相同，但它们的设置目的只有一个，那就是控制交易风险。

　　“熔断”制度的由来

　　1987年10月19日，华尔街股市出现了大崩盘。开盘之后，道琼斯指数跳低67点，不到1小时指数下跌104点。由于抛盘数量太大，计算机显示落后实际交易20分钟。下午两点，跌250点，两小时后收盘，跌508点，由2246?郾74下跌到1738?郾74，跌幅达22?郾6%，市值损失5030亿美元。由此引发了全球性股灾，美洲、欧洲、亚洲股市应声而落。集中抛售的狂潮，直接造成了电脑交易系统的瘫痪。当天纽约交易所的交易系统积压的未处理委托长达45分钟之久。交易受阻，股市的流动性大大降低，报价迟滞已不能反映股市波动的真实行情。在股市交易严重堵塞的情况下，股票指数期货的交易却在正常运行，股票现货市场暴跌带动了股票指数期货的超跌，这种明显的价差又引发了股票市场第二轮抛售狂潮。

　　受全球性股灾的影响，香港股指期货也跟着出现了暴跌，为了减少损失，10月20日，香港联合交易所不得不宣布停市四天。10月26日开市之后，当天恒生指数又大跌1120?郾70点，以2395点报收，香港的恒生指数再度下跌了33%。至此，恒生指数与10月1日的最高点3950相比，已经累计下跌了39?郾37%，多数会员因保证金穿仓而无法履约。香港结算公司2250万港元，如杯水车薪，完全不起作用，香港政府只好联络银行、经纪公司等单位集资40亿港元备用资金，才得以度过难关。

　　在1987年10月股灾一周年的1988年10月19日，纽约股票交易所引入了“熔断器”（也翻译成“断路器”）价格限制机制，规定在道琼斯工业平均指数下跌250点之后，停止交易一小时，在下跌400点之后停止交易两小时。1997年2月3日到1998年4月修改为：道琼斯工业平均指数下跌350点停止交易30分钟和下跌550点停止交易一小时。如果触发“熔断器”在当日交易的最后30分钟和60分钟之内，那么，停市到第二天才恢复正常交易。这个机制引入之后，1997年10月27日，道琼斯工业平均指数在下午2：35分下跌了350点，3：30分下跌了550点，相当与7%，此后停市。这是第一次，也是唯一的一次触发“熔断器”。“熔断器”机制的引入避免了股灾的再次发生。

　　1998年4月之后，将原来的“固定点数触发机制”修改成“按百分比计算”的触发机制。纽约股票交易所规则80B规定：

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　　A?郾如果中部时间下午1点以前道琼斯工业平均指数（DJIA，以下同）下跌10%，那么，纽约股票交易所将宣布停止交易一小时。如果下午1点到1点半之间下跌10%，那么，纽约股票交易所将宣布停止交易半小时。1点半之后10%的限制无效。

　　B?郾如果中部时间12点之前DJIA下跌20%，那么，纽约股票交易所将宣布停止交易两小时。如果在下午1点之后DJIA下跌20%，那么，纽约股票交易所将宣布停止交易，当日不再开市。

　　C?郾如果在DJIA下跌30%，那么，纽约股票交易所将宣布停止交易，当日不再开市。

　　1999年2月16日，纽约股票交易所又对规则80A进行修改，对指数套利活动进行了限制。

　　在股票现货市场引入“熔断器”机制之后，为适应市场风险控制要求，期货市场也引入了相应的机制。CME对S&P500指数合约进行了如下规定：

　　第一天：

　　A?郾当天下跌5%，仅下跌生效。一旦出现跌停，交易将在价格或之上进行10分钟或是进行到下午2点半。如果10分钟或2点半后主要期货合约仍未打开跌停板，交易将中断2分钟。随后恢复交易10%停板规则生效。

　　B?郾当天下跌10%，仅下跌生效。下午1点半之前，可以在此价格或之上交易。如果主要期货合约仍跌停或纽约股票交易所宣布交易停止，则交易停止。当S&P500指数成份股中有50%以上市值加权股票重新开盘后交易恢复，15%规则生效。下午1点半之后，可以在此价格或之上交易10分钟。如果10分钟结束主要期货合约没有打开跌停板，交易停止2分钟，之后恢复交易15%规则生效。

　　C?郾当天下跌15%，仅下跌生效。一旦出现跌停，交易将在次价格或之上进行10分钟。如果10分钟后主要期货合约仍为打开跌停板，交易将中断2分钟。随后恢复交易，20%停板规则生效。

　　D?郾当天下跌20%，仅下跌生效。一旦出现跌停，交易可以在此价格或之上交易。如果主要期货合约仍跌停或纽约股票交易所宣布交易停止，则交易停止，当S&P500指数成份股中有50%以上市值加权股票重新开盘后交易恢复，20%规则生效。

　　第二天：

　　如果主要期货合约正常交易时间以20%跌停报收且现货股票市场跌幅超过20%，下一个正常交易时间将修改交易限制，5%规则有效，10%限制将生效10分钟或到下午2点半。如果此时主要期货合约仍跌停，交易停止2分钟。随后交易恢复到下午2点半之前15%限制将生效，下午2点半之后20%限制生效。15%限制生效10分钟或到下午2点半，如果此时主要期货合约仍停板，交易停止2分钟，之后交易恢复，20%限制生效。

　　如果纽约股票交易所宣布交易停止，不管期货什么价格交易都停止，只有在50%市值加权S&P500指数成份股重新开市后期货交易才恢复。

　　由此可见，股指期货交易的“熔断”机制是股票现货“熔断”机制的基础上引入的，并与股票交易相对应。期现两个市场相互引入“熔断”制度，有效地防止了风险在两个市场上频繁发生、交叉影响、互相强化的恶性循坏。