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8月21日央行在提高存款准备金率后，紧接着又提高利率。这向公众传递的信息是：管理层认为经济向过热方向发展的可能性加大，必须通过一系列的政策手段来抑制这一势头继续发展，因此，未来的政策将继续紧缩，而且紧缩的力度可能大于市场原来的预期。

　固定资产投资增速有望高位企稳

　我们预测第三季度投资的增长速度将继续加速，按照累计投资增长率，第三季度各月将保持上升趋势，而单月同比将在8月达到最高，然后在9月略有下降，由此可见投资增速有望高位企稳。

　在当前流动性膨胀的环境中，企业投资的资金面充足。首先，从货币供应、信贷与投资增速的关系来看，前期的货币供应和贷款增速较快。固定资产投资资金来源充足，并且呈上升趋势，说明未来企业投资的资金约束的可能性不大。目前，央行和银监会均提出要紧缩贷款，这将对投资产生一定的影响，我们估计这一影响在3季度的影响有限，投资保持高速增长的势头不会改变。

　盈利能力加强，投资动机强。到5月份，工业企业累计利润增长42%，而亏损减少24%，这说明企业有大量的内部资金，可以以较低的成本为投资进行融资。

　房地产投资持续活跃。房地产投资增长速度达到2004年下半年以来最高。今年房地产投资增长率逐月上升，增长率从2月的27%上升到7月的31.9%。而目前房地产价格出现加速上升的趋势，这更加强化了房地产投资的动力。本轮房地产价格上升与过去那种以减少供给为目的的调控政策有直接关系，因此，本轮宏观调控不会采用简单的供给调控来减少房地产投资。

　以上因素表明固定资产投资高增长在短期不会改变，但是考虑到目前的投资规模和政策措施，固定资产投资增速继续加快的可能性在下降。
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　居民消费继续保持快速平稳增长

　8月居民消费将保持快速平稳增长，我们预测8月社会消费品零售总额增速同比增长16.6%，比7月加快0.2个百分点，累计增长16.1%，比7月稍有加快，真实消费增速虽然较7月上升，但是比6月有所下降。

　居民受到消费习惯和优化消费的影响，消费具有很强的平滑性。2005年以来我国居民消费持续走高，这一趋势目前不会改变，8月居民也将继续走强。

　经典的消费理论表明，消费的增加最终取决于收入与财富（非人力财富）。目前居民收入快速增长，以劳动收入为例，城市职工收入劳动报酬快速增长，2003年以来，城镇单位就业人员累计劳动报酬总数同比增长率不断上升，目前的增长率在20%以上。与此同时，中国非农就业人数也快速增长，最近几年均超额完成新增劳动力就业的计划指标。

　最近居民消费增速加快的另一个因素是财富的增加，从2005年年底起，中国股市进入了上升通道，股票市值不断增加，这产生了巨大的财富效应，居民的风险资产大幅度提高。与此同时，中国房地产市场进一步活跃，不动产价格不断提高，因此也产生了巨大的财富效应。

　未来货币政策变化展望

　在7月经济数据公布以后，央行是应该加息的，但是当时受美国次级债市场危机而导致的世界金融市场动荡的影响，央行推迟在8月21日加息，未来利率还将上升，加息的频率取决于通货膨胀和投资增速，虽然8月以后，通货膨胀压力减少，但是投资增速会有所增加，而中国利率水平比较低，因此不能排除在3季度继续加息的可能。

　7月公开操作力度小，流动性过剩加剧，因此，未来会加大公开市场操作以及提高存款准备金率。8月的贸易顺差和FDI流入将继续保持高水平，流动性供给增加的渠道依然如故，因此数量性的货币政策操作会继续保持，力度会比7月加大，紧缩的基调将保持一段较长的时间。央行可采用的手段包括：公开市场发行央票、定向票据或者通过特别国债操作均有可能，另外存款准备金率的调整可能成为短期内经常性的政策工具，可能在9月会继续提高0.5个百分点。当然，央行提出政策创新，也不排除其他政策手段。

　2003年以来，通过控制M2的增长速度是货币政策对应通货膨胀的主要政策手段之一。由于存在一定的时滞，货币政策对CPI的反应一般滞后1—2个月，由于7月的通货膨胀上升超预期，因此在8月，9月货币政策肯定会进一步紧缩，M2的增速将会向年初所定的目标值16%靠近，甚至低于目标值。根据央行的政策目标和可能的手段，综合考虑目前的经济形势，央行在控制货币量方面可能保持M2的增长率在16%—16.5%的水平。央行在控制货币的同时也将严格控制信贷增长，通过对超额贷款的银行发放带有惩罚性质的定向票据，通过这一方式来降低流动性，减少贷款的增长速度。


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