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指数基金（ETF）是美国资本市场的新宠儿，不到3年时间实现资产管理规模翻一番，约达4500亿美元。与此同时，设计日渐另类的新型指数基金开始遭遇麻烦，这种热门投资工具反而可能拖了投资者的后腿。

　尽管指数基金仍是投资工具中的小字号，但上升势头惊人。2007年第一季度，在美国上市的新指数基金已经达110只。与之相比，2007年上市的所有新的传统共同基金只有50只。低廉的收费和税收优惠，令指数型基金吸引了越来越多的个人投资者。最近几个月，一些指数基金的表现开始大幅偏离它们所要跟踪的指标，同时，一些新成立的指数基金的最新收益开始低于回溯测试中的去年同期。

　指数基金受宠原因何在

　为了吸引更多投资者，指数基金的管理者不断推出新品种，将市场分割得越来越细，越来越另类。IndexIQ公司最近向监管层申请，一下子推出20种针对个人投资者的指数基金，其中的IndexIQ消费者忠诚度领袖大盘基金（IndexIQ Customer Loyalty Leaders Large Cap Fund），是专门跟踪那些消费者忠实程度最高的公司。

　IndexIQ的首席执行官Adam Patti说，消费者忠诚度是一种可以给公司增加大量价值的无形资产，"这些产品并不专业化的，但是多样化。"从公司的大小到投资的风格都会被他们选做跟踪的指标。

　指数基金的好处，不仅在于低廉的收费和税收，还在于它们能经常对资产构成进行更新，而且更容易买卖，因为它们可以全天在公开市场上销售。但是一些新出现的指数基金开始不具备这些优势。这些新兴指数基金的表现常低于预期收益。研究者们利用过去的数据来测试新基金的表现如何。这些回测数据是投资者考察基金质量的重要依据。

　WisdomTree High -Yielding Equity 指数的回测数据表明，在几个时段内他们的年平均收益都比Russell 1000 Value 指数要好，而且10年平均的收益也要比后者高3个百分点。但是从2006年开始到今年3月底，跟踪WisdomTree 指数的基金反而落后于Russell 1000 Valuej基金0.5%。而WisdomTree 投资公司和PowerShares 资本管理公司所发行的基金都没能超过回测的数据。
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　油价指数基金出现偏差

　指数基金的鼓吹者指出，这类新基金是非常重要的投资工具，它给了散户进入他们从前不敢或不能涉足市场的机会，比如黄金、石油、国内和国际房地产。这是为什么Victoria Bay的美国石油基金位列最成功的新上市指数基金之列，从去年4月至今，他们已经募集了超过9亿美元的资金。这种石油基金跟踪低硫轻质原油的价格变化，而此类投资对于多数个人投资者来说都过于繁杂。石油基金所考虑的因素包括对原油生产未来的预测和其他相关石油股票的变化。但是自上市以来，该基金的价格降低了25％，而石油价格只降低了10％。

　Victory Bay资源调配经理John Hyland指出，这种产品的监管机构登记注册资料可以解释这种收益上的差异。因为它跟踪的是一系列复杂的因素，所以可能和直接的指标有所偏差。

　而另一种跟踪油价的Claymore证券（Claymore Securities）旗下的指数基金在油价上升的时候反而贬值，在油价下降的时候反而升值，和他们应呈现的成绩截然相反。这种偏差将损害投资者的收益。这一偏离出现的原因现在尚不清楚，这些和石油有关的基金收益随着油价的上升而愈加减少。为了吸引更多的客户，它们又必须跟随油价的上升而给股东更多的分红。

　WisdomTree去年所发行的20只指数基金中，在上个月末有16只的表现超过了他们所跟踪的指标的表现，"WisdomTree 对有这样的表现很高兴," 该公司的研发主管 Luciano Siracusano说，"短期的表现并不代表长期的变化。"该公司的网站上清楚地写着，任何投资方式都不会有确定的结果，PowerShares也一直这么说。

　税收优势还能保持多久

　另一种正在浮现出的问题和税收有关，通常指数基金的持有者可以规避其他传统共同基金持有者需要支付的高额资本收益税，因为在基金持有人希望赎回的时候，传统共同基金往往需要卖出一些股票，如果这些股票已经增值的话，就会产生资本收益。而对指数基金来说，它在市场内部实施换手，当投资者希望赎回的时候，基金不必将股票全数卖出，就不必产生资本收益。

　最近一段时间，越来越多指数基金开始向投资者分配资本收益，根据晨星的数据，大约6％的指数基金在去年向投资者发放了资本收益，而在2005年只有3％。其中ProShares Ultra QQQ向基金持有人分配了相对于投资6％的资本收益，ProShares Ultra S&P500分配了4％。这两家基金还希望将每天跟踪纳斯达克100和标普500的收益加倍。为了达到这个目的，它们不仅购买这些指数所包括的股票，还包括期货和其他衍生产品，以进一步增加收益。

　ProShares表示，由于它们的投资策略，这两种基金可能不像那些选择单纯的指数基金一样可以有效的避税。言下之意是，指数基金在避税上的优势也正在消失。


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