金融衍生品在线』 № ㊣ ◎ ⊙ 先锋家族将添ETF新产品衍生权证衍生品词典银行结构化产品金融黄页衍生品词典 OTC 衍生品基金

一直以来，先锋（Vanguard）家族的ETF产品阵容中主要缺乏固定收益类和核心国际股票类产品。如果美国证券交易委员会(SEC)批准了先锋关于对固定收益ETF产品和国际股票总指数基金的申请, 先锋的ETF产品阵容将会很快得到改变。

　近几个月内, 先锋向监管部门申请, 要求为一些债券型指数基金建立ETF产品。这些基金包括: 先锋债券市场总指数基金 (Vanguard Total Bond Market In－dex)；先锋短期债券指数基金 (Vanguard Short-Term Bond Index)；先锋中期债券指数基金 (Vanguard Intermediate-Term Bond Index)；和先锋长期债券指数基金 (Vanguard Long-Term Bond Index)；同时申请注册的还有一只新的国际股票市场指数基金及该基金的ETF产品。该基金跟踪标的是FTSE美国以外全球指数 (FTSE All-World ex USA Index)，估计上述产品会在2007年内获得SEC的批准, 并且由先锋公司投放到市场。

　酷似老的债券基金

　像所有的先锋ETF类产品, 此次申请的债券型ETF属于现有共同基金中的细分类别, 其看上去很像常规先锋基金的附联产品。如同该产品的母基金, 固定收益类ETF比较便宜, 收取的费用比例仅有0.11%。该费率标准比现有的14只固定收益类ETF (iShares) 的费率更为低廉，现有14只固定收益类ETF的费用比例为0.15%———0.20%。

　先锋家族债券型ETF的组合中容纳了更多的证券, 与大部分iShares的竞争产品相比, 先锋的债券型ETF产品更加多样化。旗下的短、中、长期债券型基金跟踪的指数囊括了政府债券,、企业债券,、机构债券。与iShares跟踪标的仅囊括特定到期日国库券或企业债的基金相比, 先锋债券型ETF则包含了更多的债券种类。

　样本更具代表性？
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　对比其它从指数中取样追踪的基金, 先锋债券ETF投资于目标指数的更多样本券。传统版的先锋总债券市场指数(Van－guard Total Bond Market Index)拥有基准指数中近3000个证券, 而iShares ETF仅拥有大约120只证券(其指数囊括了近7000只债券) 。较小的样本是有可能表现出目标指数特性的, 但跟踪的精准程度将会降低, 同时需要更多的周转。先锋总债券市场指数曾在2002年产生较大跟踪误差, 落后于基准指数200个BP。然而, 自那以后, 先锋的固定收益投资团队加强了风险控制, 该基金则紧紧尾随其基准指数。

　先锋家族的ETF阵容在固定收益类产品方面并不是没有漏洞的。比如 Vanguard Inflation-Protected Securities基金将不被期待有ETF类的产品投放市场, 因为该基金是一只主动管理的基金。对于美国投资者来说, 先锋家族还缺少国际债券型的产品以供选择。不过,此次申请的债券型ETF, 将成为先锋家族产品线中有价值和竞争力的角色。

　有实力的竞争者

　先锋FTSE美国以外全球指数基金 (Vanguard FTSE All-World ex USA Index Fund) 将是令人期待的产品。该基金应该不仅仅是人们口中说出的一个名字, 它更像是先锋投资者耳边的优美乐章。什么是现在的先锋国际股票总指数 (Vanguard Total International Stock Index) 所不能提供给投资者的呢? 答案是：主要的加拿大股票和一个ETF类产品。

　先锋国际股票总指数基金是部分先锋投资者的最中意基金之一。该基金以较低的费用, 广泛且多样化的投资受到青睐；并且不像其他多数核心非美国股票组合那样，会更多专注于投资新兴市场股票。需要明确的是，该基金所提供的也并非完整的非美国股票市场。从大体上看, 该基金缺失加拿大股票。这是由于该基金的发达市场范畴是建立在模仿 MSCI EAFE 指数的基础上, 而这一指数正缺少了加拿大市场的股票。没有投资于加拿大市场, 对于先锋国际股票总指数的投资者来说, 在近几年能源股繁荣之前其实并没有损失什么。不过,到了现在, 缺少了一个世界上最富有的国家, 谁都难以坦然地宣称, 自己为投资者提供了一个完整的美国以外的发达市场方案。

　先锋总国际股票指数另一个缺点是, 该基金是“基金中的基金”( Fund of Funds)。替代拥有一个组合的股票, 该基金包括三只其它的先锋指数基金。虽然先锋总国际股票指数基金还是能够为投资者提供涵盖近2000只国际股票的组合, 但基金中的基金这一形式阻止了先锋发行该基金的ETF类产品。而先锋FTSE美国以外全球指数基金正好可以弥补这些缺点，该基金组合包括了含加拿大股票在内的48个发展中和新兴市场国家的股票，并且能够提供给投资者一个常规基金或ETF产品。

　当然, 先锋FTSE美国以外全球指数基金自身也有一些缺点。例如, 该类别的常规费率是0.40%, 将高于国际股票总指数基金0.31%的费率水平。不过, 随着资产的增长, 新基金的费率有望降低。这只新基金还将对常规份额收取0.25%的购买费用和2%的的赎回费用。有人可能会对这部分费用深恶痛绝, 但这部分费用的目的是为了阻止频繁的交易和赎回。投资人可以通过购买新的ETF类份额来降低约0.25%的费用。

　指数投资者在这一领域可谓是有众多选择。例如富达的斯巴达国际指数 (Fi－delity Spartan International Index)仅收取0.10%的费率, 追踪MSCI EAFE指数。在一月份, 道富公司(State Street)也发行了SPDR MSCI All Country World Index Ex-US ETF。然而，在核心非美国股票类的产品中, 先锋FTSE美国以外全球指数基金将会是有力的竞争者, 尤其是在其费用下降后。


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