金融衍生品在线⊕ ② ＆ ↑ ∑ 频繁“超限”ETF持仓引争议软件提供商风险风险虚拟交易金融期货交易所培训股指期货基金游戏

ETF（交易型开放式指数基金）持仓比例“超限”的现象正引发业内的争议。根据去年四季报，截至去年底，沪深两市现有的5只ETF中有3只的第一大重仓股占资产净值比例超过10%的限制。

　根据相关规定，一只基金持有一只股票不得超过基金资产净值比例的10%。去年四季报显示，华夏基金旗下上证50ETF（510050）和中小板ETF（159902）的第一大重仓股分别为招商银行（600036.SH）和苏宁电器（002024.SZ），占净值比例分别达到10.99%和19.82%；易方达基金旗下深100ETF（159901）去年四季度末第一大重仓股为万科A（000002.SZ），占净值比例为11.29%。

　此前，ETF的持仓就已突破过限制。去年三季度末，中小板ETF和上证50ETF的第一大重仓股分别为苏宁电器和招商银行，占基金净值比例分别为12.63%和11.04%。基金持仓“超限”状况曾因股改“被动”出现过。不少基金公司去年因此公告称，将在一定时间里降低持有某只个股，以符合相关持仓标准。

　作为单纯跟踪指数波动方向及幅度的ETF为何频繁“超限”？

　华夏基金的一位人士在接受《第一财经日报》采访时认为，ETF的契约并没有明确表示基金持有单只股票的比例限制。作为有别于其他基金的指数型产品，ETF在运作时有一定特殊性。在跟踪指数过程中，基金合同所规定的投资策略一般为“基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整”。因此，在实际操作中，ETF的持仓结构并不存在上述限制。
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　如果在某指数中有股票所占权重过大，对于ETF来说最简单的操作方法就是配置权重最大的股票。比如，截至昨日收盘时，深市中小板权重排名第一的是苏宁电器，流通市值达到202.7亿元，排名第二的华兰生物（002007.SZ）流通市值仅30.49亿元，前者对指数的影响力是后者的近6.65倍。中小板ETF一直重点配置苏宁电器，在一定程度上是因为中小板个股权重分布状况所决定的。

　值得一提的是，ETF频繁发生“超限”现象，与目前的机构博弈现象有很大关系。有业内人士认为，如果非指数型基金与指数型基金重点配置的个股相互重合，当前者主动大规模增持时，该股价格可能出现上涨，从而引起指数型基金被动增持该股。比如，去年四季报显示，富国天益（161003）、易基策略（161102）都把苏宁电器列为第一大重仓股，而且这两只非指数型基金对该股的持仓占净值比例都超过9%。

　也有不少业内人士认为，ETF同样不能回避持仓比例“超限”的问题。对比同样跟踪指数的指数化基金可以发现，嘉实300（160706）、易基50（161103）、银华88（161803）和万家180（519180）等基金的报告显示，其股票所占净值比例都没有“超限”。

　对于ETF的持仓结构，不少业内人士表示尚需要研究。华宝兴业基金的一位人士认为，ETF在实际运作中与其他指数型基金存在着一定差异。

　华富优选基金经理黄卓立认为，随着市场容量的扩大，ETF这样的被动型指数基金可能在未来将有更大的发展空间。在目前的市场中，完全采取盯住指数的被动操作策略会产生一些问题。ETF持仓超过10%限制的个股都是某个指数中占很大权重的股票。对于ETF来说，持有权重股才能提高基金波动与指数波动的相关性，更好地跟上指数的“步伐”。


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